After a dismal Q4 2012 for startup investing in France due to the ill-conceived tax hikes and 'reforms', things turned around significantly in the first half of 2013 for seed and early stage [...]

Un lecteur du blog m'a signalé cet incroyable document de la Commission européenne, sur l'Union économique et monétaire, publié en octobre 2012 :

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J'étais parti pour dénoncer, comme souvent le délire croissomaniaque (50 fois le mot croissance en 16 pages - respect !), mais la relecture est réellement édifiante.

Je vous en propose donc une version commentée ici :

Le FMI vient de réviser en baisse ses prévisions de croissance globale. La révision en baisse est très généralisée. Elle touche aussi bien les économies avancées que les émergents. Le nouveau chiffre donne 3,1% de croissance en 2013 et 3,8% en 2014. C'est une réduction des prévisions de 0,2%. La situation américaine est considérée comme relativement satisfaisante. Celle du Japon est vue d'un oeil positif. En Europe, il y a des risques dus au manque de confiance. La révision en baisse pour les émergents est sévère et elle serait causée par des facteurs fondamentaux qui réduisent le taux de croissance potentiel. Ce qui retient notre attention, c'est le commentaire de l'économiste en chef du FMI, Blanchard : Ce sont les marchés qui constituent le risque majeur pour les économies. Alors, suivons Blanchard, si ce sont les marchés qui commandent, faisons un point sur les marchés.

Nous avons encore abordé la question des marchés sous un autre angle peu après. Ainsi nous avons expliqué qu'il y avait des poches de déflation qui devenaient de plus en plus profondes. Poches de déflation du côté des marchés de commodities, d'or et d'argent. Poches de déflation du côté des pays producteurs de matières premières comme l'Australie. Poches de déflation inquiétantes du côté des ex-émergents, qui ont quand même beaucoup de mal à émerger, comme la Chine, l'Inde ou le Brésil.

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- Les juillettistes peuvent enfin dormir sur leurs deux oreilles. Le marché a pris une grosse insolation en moins de 48 heures de canicule (tout est relatif après un hiver de neuf mois !) et il semble complètement assommé.

Il ne réagit plus au moindre stimulus, il est couché sur le flanc. Ses yeux regardent dans le vide, ses oreilles n'entendent plus rien... en particulier les mauvaises nouvelles - mais c'est un phénomène récurrent.

Ni le CAC 40, ni l'Euro-Stoxx 50 n'ont corrigé lorsque les indices américains ont basculé dans le rouge à 90 minutes de la clôture.

Ils ne s'étaient guère émus initialement de la dégradation de la note de l'Italie par Standard & Poor's (de BBB+ à BBB) la nuit dernière. Ils n'ont pas été davantage déstabilisés par les tous derniers chiffres chinois, qui confirment un ralentissement de l'activité en interne et le fléchissement des exportations à l'entame du second semestre.

Les exportations chinoises ressortent en recul de 3,1% sur les 12 mois écoulés, contre +4% attendu, après un gain de 1% en mai. C'est leur plus mauvaise performance depuis octobre 2009... Et encore, ces chiffres sont faux comme chacun le sait. Pékin a pour habitude de présenter des estimations hédonistes : chaque région chinoise tente de présenter son économie sous son meilleur jour... Les corrections à la baisse surviennent plus tard.

Le ralentissement de l'activité chinoise se traduit sous forme d'une baisse de 0,7% des importations, après un repli de 0,3% en mai. Ce chiffre est à des années-lumière du consensus, qui tablait sur une hausse de 8% en juin. L'excédent commercial de 27,1 milliards de dollars (contre 20,4 milliards en mai) est à peu près le seul à se montrer à la hauteur des anticipations.

Il ne faut pas chercher beaucoup plus loin les raisons d'un abaissement de 3,3% à 3,1% de l'estimation de la croissance mondiale 2013 par le FMI (et de 3,6% vers 3,4% en 2014).

Le FMI se montre probablement bien optimiste en prévoyant une hausse de 2,5% du PIB brésilien en 2014. Il va falloir que l'effet Mondial de football fonctionne à plein, sans que l'inflation s'emballe et sans que les troubles sociaux ne montent en puissance. N'oublions pas qu'ils ont déjà atteint des proportions inquiétantes début juin, avec des millions de manifestants dans les rues.

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- Nous rentrons dans ce genre de période où il devient difficile de ne pas être ponctuellement d'accord avec le marché : il retourne sa veste toutes les 24 heures... et parfois à plusieurs reprises au cours d'une même séance.

Vous entendrez tout et son contraire à quelques heures d'intervalle. "Mais non, la Fed ne peut pas réduire son QE3 sinon le Trésor US risque la faillite"... "Mais si, elle va le faire dès la rentrée, le risque de gonflement de bulles d'actifs devient trop évident"...

Ce qui mettra tout le monde d'accord une bonne fois pour toute, c'est le constat d'une remontée des taux longs qui perdure au sein des pays du G7. Cela malgré une croissance absente en Europe - toujours pas la moindre embellie à l'horizon - et le renforcement du dollar face à l'euro (1,2800) et au yen (101,1).

Les Bisounours reprennent de la voix. Selon leur vision idéalisée de la conjoncture et des mécanismes boursiers, la tension des rendements obligataires aux Etats-Unis précède juste de quelques mois une croissance qui devrait s'installer entre 2,5% et 3% d'ici fin 2013. Du coup, des T-Bonds offrant 2,7% de rémunération, c'est parfaitement cohérent en regard des prévisions de la Fed à neuf ou 12 mois.

Fort bien, alors quel est le message concernant l'Espagne qui se refinance à 4,75%, ou le Portugal qui paye de nouveau 7% (à peu de choses près) ? Devons-nous espérer une croissance voisine de celle de la Chine ou de l'Indonésie en 2014... ou faut-il se préparer à de nouvelles crises, le fardeau des intérêts de la dette devenant insupportable ?

- Quand la politique s'en mêle
Nous saluons l'aisance avec laquelle les marchés s'accommodent de l'implosion des coalitions gouvernementales en Grèce et au Portugal... sachant que les alliances politiques les plus fragiles et les plus vulnérables ont été conclues au printemps dernier en Italie.

Qu'une seule motion de censure soit votée, qu'un seul article du budget 2014 soit rejeté - et Rome succombera à ses vieux démons (imbroglio, marchandages, compromissions), lesquels rendent la politique italienne si distrayante.

Pour l'heure, on pourrait croire les marchés en équilibre parfait, à mi-chemin entre tous les périls : récession, chaos social, tension des taux, désunion face à la Chine et aux Etats-Unis... Comme toutes ces forces négatives semblent se neutraliser, les opérateurs attendent de voir dans quel sens soufflera le prochain vent dominant... en faisant une "cure de hamac".

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