Last week I wrote a fairly critical piece about France's IPO market for tech firms. [...]

tl;dr version - click here.

The topic of "women in tech" has become more public in [...]

The last week hasn't been the best one for Orange' boss Stéphane Richard. The first shoe dropped early last week when it came to light that Richard was [...]

Last week Futur en Seine, a digital festival in Paris, kicked off its 10 day event, with both Fleur Pellerin and Prime Minister Jean-Marc Ayrault making appearances. The event falls [...]

Fashion discovery platform Rad has announced a ?2.5 million Series A round of funding led by Index Ventures, as well as The Kooples founding partner [...]

European train ticketing platform Capitaine Train has raised ?2.5M from Index Ventures and CMC-CIC Capital Privé in order to continue to bring a unified interface for buying the cheapest [...]

AVANT PROPOS

Nous vous invitons à lire et relire le texte qui suit, cela va bien servir dans les semaines à venir. Cet édito du 18 Décembre 2011 va à la racine des choses; il englobe tout.

Tout est corrélé, le sous-jacent de toutes les valeurs et de toutes les équivalences c'est la monnaie, le cash, la liquidité. Sans liquidité toutes les équivalences tombent.

Le taux d'intérêt est l'operateur par lequel se transmet la contraction des liquidités, c'est à dire la baisse des valeurs.

///////////////////////////////////////////////////////////

L'Édito du Dimanche 18 Décembre 2011 : L'irrésistible retour de l'or par Bruno Bertez

Nous livrons ceci à votre sagacité :

Pour décréter qu'un ETF de S&P vaut la parité avec le S&P lui-même, il faut un pouvoir, il faut le Pouvoir et les moyens d'imposer la convergence. La convergence entre le cours de l'ETF et celui du S&P.

Un ETF est un papier au carré, un papier de papiers. IOS et Bernard Cornfeld en leurs temps avaient créé des ancêtres d'ETF, des fonds de fonds, que sont-ils devenus? On trouve la réponse, je suppose dans Wikipedia.

Si vous admettez, comme cela a été le cas pour l'ETF grec, que ce pouvoir disparaît, que la liquidité disparaît, que les arbitrages deviennent impossibles, que vaut votre ETF?

PLUS DE BERTEZ EN SUIVANT :

Le papier en général, tout papier, ne vaut que parce qu'une Autorité, une force, impose l'équivalence entre ce papier et autre chose. Il faut, pour cela soit réalisé que cette autorité en ait évidemment le désir et surtout les moyens ; les moyens, c'est l'argent pour le faire, un marché liquide pour le faire etc.

Tout papier, toute valeur papier, repose sur cet espoir qu'il ne sera pas déçu ; cet espoir que quelqu'un assurera l'équivalence.

La mode est à considérer que la valeur d'une action est la somme actualisée à l'infini des cash flows de l'entreprise. Les cours de bourse, surtout les cours bullaires, disent à ce jour ce papier vaut tant, cela fait tant de fois les résultats, tant de fois l'EBITDA.

Est-ce que les participants des marchés se rendent compte que c'est un pari?

Un pari sur le fait que quelqu'un de puissant croit à [...]

Alors la transparence c'est très simple : les députés mettent leur patrimoine en préfecture, et on peut officiellement le consulter. Mais attendez un peu, mes petits amis : les députés aiment la transparence opaque.

Ils proposent donc que si jamais on consulte, on est fiché, les coordonnées du citoyen curieux sont transmises sous 8 jours au député, et la moindre divulgation d'information est violemment punie par la loi. Loi écrite par ... nos députés.

Borloo, Jacob, Pécresse, Balkany, Bartolone, Lagarde (UDI), ... Retenez bien le nom de ces gros hypocrites, surtout lorsque le chèque de tiers provisionnel vous sera encaissé. Vous les nourrissez. Ne votez plus pour eux. Le gouvernement et les politiciens vous prennent pour des cons. Il est plus que temps de leur montrer que vous en avez autant à leur égard.

Faites tourner. [...]

Si vous nous suivez régulièrement vous vous souvenez de notre mise en garde sur le risque que comportaient les ETF. Nous avons comparé ces véhicules miracles aux Fonds de Bernard Cornfeld , fondateur du groupe IOS.

Nous avons expliqué que sous des dehors simples, il s'agissait de machines complexes , la réplication se faisant avec de multiples outils sophistiqués . Nous avons dit qu'en cas de baisse brutale, la question de la liquidité sous-jacente pour les outils utilisées par les ETF se poserait , nous étions le seul à aborder cette question en raison de nos expériences personnelles avec Bernie.

On a maintenant les premières alertes, depuis deux jours de nombreux ETF décotent par rapport à leur valeur théorique, le secteur souffre d'un problème de rédemption comme il fallait s'y attendre. On commence à mettre des freins à la liquidité et aux conversions en cash.

/////////////////////////////////////////////////////////

Ce n'est qu'un début, un jour viendra où le château de cartes s'écroulera et personne ne voudra faire la contrepartie face à ce risque que nous évaluons à près de 3 trillions globalement.

En Bourse, les miracles n'existent pas, il n'y a que des illusions. [...]

Dans un article précédent, nous avons analysé et expliqué les tenants et aboutissants de la grande campagne contre l'évasion fiscale. Vous savez que nous préférons le terme "arbitrage fiscal". Les immigrés arbitrent, ils quittent leur pays d'accueil où les temps sont durs pour aller dans les pays plus accueillants où les temps sont moins difficiles. Eh bien, c'est exactement la même chose pour la fiscalité. On arbitre la fiscalité d'un pays prédateur qui vous confisque le produit de votre travail pour aller dans un pays moins dispendieux, moins avide, qui vous laisse la récompense de vos efforts et vos activités.

Nous avons expliqué que dans le cadre de la lutte contre l'arbitrage fiscal, le Pouvoir procédait comme s'il salissait les Français, comme s'il les noircissait et les abaissait. Nous avons proclamé: ce n'est pas un mode de gouvernement que de salir son peuple.

Ce que nous avons décrit peut être caricaturé. Nous allons tenter de le faire.

PLUS DE BERTEZ EN SUIVANT:

En gros, les gouvernements déclarent la guerre à leur peuple pour servir les maitres de l'étranger. Evidemment, cela n'est pas net dans les pays comme la France puisque le processus n'en est qu'à ses débuts, d'une part, et que l'on couvre l'opération du voile de la morale et de l'intérêt général. Mais c'est net en Grèce et en Espagne. C'est moins net en Italie car là-bas, on parle beaucoup, mais on agit peu. Il y a en Italie une sorte d'alliance entre les gouvernants et le peuple, surtout depuis le départ de Monti, une alliance pour faire semblant de se conformer, tout en ne le faisant pas. En Italie, on refuse de tailler et corvéer son peuple au profit de l'étranger, on fait semblant.

Tout cela a été parfaitement exposé, s'agissant de la Grèce par la planquée fiscale Christine Lagarde. Elle a bien insisté sur le fait qu'il fallait faire rendre gorge aux Grecs pour payer les banques; elle n'a pas encore osé le dire s'agissant de la France, mais elle le suggère en termes généraux.

//////////////////////////////////////////////////////////////

Hier, nous avons vu que la Socialie ne s'embarrassait pas de cohérence en ce qui concerne les drogues : si l'alcool n'est pas top, si la cigarette, fut-elle électronique, est cracra, la piquouse recueille, elle, compassion voire encouragements. Aujourd'hui, attaquons-nous un peu à la petite enfance, terreau fertile d'incohérences sociétales.

Et quand je dis « attaquons-nous », ce n'est pas une figure de style, mais c'est bien au sens littéral que je fais référence. Par exemple, pour s'attaquer, nous pourrons utiliser la bonne grosse giroflée à cinq pétales dans la boîte à sucette, façon tartagueuleticon, et de préférence avec plusieurs centaines d'images à la seconde histoire de bien faire comprendre toute l'horreur du sévice.

La meute est lancée, et les articles s'enchaînent déjà avec un rythme joyeux dans une presse trop contente d'avoir trouvé un sujet pour animer ses colonnes alors que le président de la république n'intéresse plus personne tant il est nul, et que le reste de l'actualité nationale et internationale vire au gris plat et passe-partout. En pratique, cela donne un truc comme ça :

Nous avons donc :

• un contexte très très rapidement résumé en 10 secondes de vidéo serrée comme un café georgecloonesque
• un acte rapide et sans bavure
• un ralenti esthétique
• une musique dépouillée, lacrymale et au piano
• un petit slogan propret, collé en blanc qui cogne sur un fond noir total, sans concession,
• et un gamin qui a été solidement baffé pour dénoncer les baffes. Subtil.

Si on étendait ce concept sur trois minutes, on pourrait en faire une bande-annonce de long métrage, qu'on appelerait « La Gifle » (pour être original) et qui narrerait l'histoire bouleversante (forcément bouleversante) d'Augustin, l'enfant différent en butte avec une mère célibataire (forcément célibataire), qui, à la suite d'une altercation maternelle, s'enfuit du domicile familial armé de son petit sac à dos snoopy, son T-Rex en plastique, un sandwich au Nutella et Nounours, son fidèle nounours (forcément). Ensuite, l'histoire (parsemée de travelings et de paysages [...]

Forte chute sur tous les fronts hier mercredi à Wall Street. Le lendemain, l'Asie s'est mise à l'unisson. L'Europe, elle aussi a mal commencé la journée.

Worst day broadly in 20 months for EU stocks...

as European bonds and stocks by nation have been battered...

Europe's credit market is getting hammered too - with XOver (high yield) back above its 200DMA and its biggest (ex-roll) move since Nov 2011.

Charts: Bloomberg

Nous vous renvoyons à nos textes récents, nous avons attiré l'attention sur le changement de ton aux Etats-Unis et l'évolution du débat sur la politique monétaire.

Nous avons également fait le lien avec les difficultés des émergents et les sorties de hot money, aussi bien au Brésil, qu'en Chine et en Inde. Nous avons rappelé que, lorsque la mer des liquidités se retirait, alors, on voyait qui se baignait nu. On voyait quels étaient les marginaux les plus fragiles, les vulnérabilités apparaissaient.

« Bernanke a parlé, il a planté le panonceau danger », avons-nous écrit il y a quelque temps.

Mercredi 19, Bernanke a confirmé ce que l'on savait déjà. On prépare les esprits à l'éventuelle réduction des Quantitative Easing.

La campagne de pilotage a débuté il y a quelques semaines, de la façon la plus classique, c'est à dire par l'instillation du doute.

On a créé l'incertitude, favorisé le débat, acclimaté les marchés à l'idée qu'un jour, cela finirait. Il y a eu des fuites dans la presse, confère les articles de Hilsenrath dans le WSJ, des déclarations de gouverneurs, des allusions de Blankfein de Goldman Sachs.

La Fed considère maintenant que les risques sur la croissance et l'emploi sont légèrement réduits, ce qui étaye la thèse d'une réduction prochaine du [...]

Vous connaissez la devise du keynésianisme : faire et défaire, c'est toujours travailler. C'est aussi, signalons-le en passant, la devise des financiers. Le gouvernement de Jean-Marc Ayrault n'a eu de cesse, depuis sa venue au Pouvoir, de casser le marché immobilier, de décourager les acheteurs, de pénaliser les propriétaires, bref, de faire rendre gorge à tous ceux qui sont encore suffisamment stupides pour financer le logement en France. Car la France est un pays merveilleux, il y a une pénurie de logements, dit-on, mais le moyen choisi pour traiter le problème de la pénurie est de décourager l'offre !

Donc, après avoir tué l'investisseur et le propriétaire immobilier, le Président Hollande est intervenu à la télévision pour dire... erreur, je me suis trompé.

Pour fluidifier le marché du logement, Hollande promet un abattement exceptionnel sur les plus-values de cession immobilière en 2014. Par ailleurs, l'exonération fiscale totale de la plus-value interviendra au bout de 22 ans et non de 30 ans.

Le Président était visiblement fier de lui, même pas honteux, plutôt fanfaron, lorsqu'il a annoncé « On n'aura plus besoin d'attendre 30 ans pour être exonéré d'impôt ».

Se donnant des verges pour se faire fouetter, mais sans aucun scrupule, il a ajouté « On va ramener cela à 22 ans, ce qui était le système précédent ». A notre avis, il aurait pu se dispenser d'insister de cette façon sur la bourde de son gouvernement, car dans leur ignorance, les Français ne s'en étaient même pas aperçu.

Mais le plus comique reste à venir.

PLUS DE BERTEZ EN SUIVANT:

Vous savez que nous sommes en déflation, ou plus exactement en menace de déflation. C'est pour cela que les Banques Centrales, et singulièrement la BCE, créent de la monnaie à tour de bras, elles veulent de l'inflation, elles veulent que l'on crée du crédit, elles veulent empêcher la baisse de la valeur des patrimoines. On les comprend. Puisque dans notre système de fausse monnaie généralisée, la monnaie est une monnaie de crédit et le crédit est adossé, créé, garanti, par les patrimoines. Toutes les Banques Centrales de la planète cherchent ce que l'on appelle le wealth effect, ce que l'on appelle l'effet de richesse. On les comprend puisque pour créer du crédit, il faut créer ce que l'on [...]

- Nous n'allons pas vous infliger un commentaire de texte de la conférence de presse de Ben Bernanke façon baccalauréat. Sachant que beaucoup de remarques et expressions relèvent du langage codé, nous nous bornerons à mettre en parallèle les thématiques suffisamment évidentes pour avoir engendré des mouvements de cours significatifs.

Le Dow Jones a perdu 100 points - et les taux longs ont explosé de +15 points de base à 2,33%. Cela en une poignée de minutes vers 20h45 sur la confirmation d'une probable réduction graduelle des rachats d'actifs "au cours des prochains mois" si l'amélioration économique que la Fed diagnostique se confirme au second semestre 2013.

Elle relève par ailleurs ses prévisions de croissance pour 2014 : cette dernière serait comprise entre 3% et 3,5%. La Fed estime que l'impact des coupes budgétaires commencera à s'estomper (le "séquestre" devrait amputer le PIB américain de 0,9% cette année).

Si ces anticipations d'une croissance plus soutenue et auto-entretenue sont validées lors des prochaines réunions de la Fed, le robinet du QE3 pourrait être refermé d'ici mi-2014.

Cela signifie plus concrètement que lorsque la décision de restreindre le débit, en novembre prochain par exemple (pour le premier anniversaire du début des injections "à toute vapeur", soit quatre milliards de dollars par jour), il ne restera plus au marché qu'à calculer de combien le QE3 doit être amputé par mois afin d'atteindre le niveau zéro avant l'été 2014.

- Réduction homéopathique
En imaginant - pure hypothèse - que la Fed se donne sept ou huit mois pour y parvenir, un processus linéaire se solderait par une réduction homéopathique de 10 à 12 milliards de dollars par mois.

Si elle forçait l'allure (mettons six mois), cela donnerait du -15 milliards de dollars. Ce serait là le scénario du pire... Mais nous ne doutons pas que les marchés vont l'intégrer dans leurs réflexions, ce qui ne manquera pas de changer la donne au cours des prochaines semaines.

Que les permabulls se rassurent, une bonne surprise n'est pas à exclure d'ici vendredi pour que la journée des "Quatre sorcières" ressemble au jour de fête auquel Wall Street se préparait. Après tout, de nombreux membres de la Fed peuvent intervenir pour modifier la perception du discours par les marchés.

Janet Yellen ou James Bullard - des aficionados de la planche à billets - ne manqueront pas de souligner qu'en l'état actuel des statistiques de l'emploi ou de [...]

Qu'il est doux de vivre en Socialie ! Tout est prévu, tout est planifié, tous les coins aigus de la vie sont recouverts d'une épaisse mousse protectrice étatique et bientôt, plus personne n'aura jamais de problèmes. Et pour arriver à ces lendemains qui chantent en coeur, avec des orchestres philharmoniques et des distributions de fleurs et de bisous, il faudra faire des choix de société. Aujourd'hui, je vous en présente deux, d'autant plus intéressants qu'ils sont concomitants.

Il y a, tout d'abord, l'affaire, parfaitement entendue, du tabac. Ce tabac qui pollue, ce tabac qui encombre les bronches, qui attaque activement le fumeur et passivement les gens alentours tel un ninja du cancer furtif, ce tabac qu'on fume dans de crasseuses fumées grises, ce tabac est, progressivement, repoussé dans les sphères les plus privées de l'individu. À force de hausses, parfois carabinées (la prochaine sur la liste, pour cet été, devrait se monter de 30 à 40 centimes par paquet de cigarettes), les gouvernements successifs (autant ceux de droite que ceux de gauche, d'ailleurs, pour ce que cette différence politique veuille dire encore de nos jours) seront parvenus à réduire la consommation officielle. Le marché noir, bien sûr, a explosé.

Le nombre de maladies liées au tabac ne semble pas s'être réduit tant que ça, et comme les progrès de la médecine ne s'arrêtent pas non plus, le bilan est, pour le moins, difficile à faire. Du reste, il apparaît à chaque taxation supplémentaire que les gouvernements recherchent surtout une manne financière plutôt qu'un objectif sanitaire public, affiché pour des raisons de propagande bisou-compatible mais qui ne berne plus grand monde.

À ces hausses, il faut bien sûr ajouter la traque sociale, ponctuée de spots publicitaires et de campagnes culpabilisantes dans les écoles visant à faire passer les fumeurs pour des dégénérés, notamment lorsqu'ils sont en présence d'enfants. Pédophiles ou fumeurs, même combat ! Et si la prison attend certainement les premiers à plus ou moins court terme, il en ira de même pour les seconds, à plus ou moins long terme.

Bien évidemment, cette traque sociale s'additionne du harcèlement légal qui permet à chaque citoyen soucieux du respect des lois de jouer son petit kapo, par exemple en dénonçant à la Komandantur la plus proche ceux dans ses connaissances qui ont fumé sur une terrasse fermée, par [...]